AU: บัวหลวง แนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 14.20 บาท/หุ้น
Source - บจ.หลักทรัพย์ บัวหลวง (Th)
Wednesday, February 01, 2017 14:38
อาฟเตอร์ ยู AU TB / AUm.BK
Sector: Food - NEUTRAL
คำแนะนำพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 14.20 บาท
ราคา (31/01/60): 12.40 บาท
ที่สุดของความหวานอย่างลงตัว
ประเด็นการลงทุน
แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด (เพิ่มขึ้น 176% ตั้งแต่ราคา IPO ที่ 4.50 บาท เมื่อวันที่ 23 ธ.ค. 2559) แต่เรามองว่ายังมีโอกาสที่ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นต่อไปได้ โดยเราคาดการณ์กำไรหลักจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 36% สำหรับปี 2560 ยังไม่รวมโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรระยะยาวจากธุรกิจการรับจ้างผลิต, แนวคิดร้านขนมหวานแบบ Takeaway และโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และเปลี่ยนวิธีประเมินค่าหุ้นจากวิธิคิดลดกระแสเงินสด (DCF) มาเป็น วิธีอัตราการเติบโตของกำไร (PEG) เพื่อสะท้อนแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ยอดเยี่ยม ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2560 ที่ 14.20 บาท อ้างอิงจากค่า PEG ปี 2560 ที่ 2.0 เท่า ราคาหุ้นที่สูงเหมาะสมแล้วกับแบรนด์ที่มีมูลค่าสูง AU ซื้อขายอยู่ในระดับ PEG ปี 2560 ที่ 1.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่า PEG ที่สูงถึง 3.0 เท่า ของ M และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.8 เท่า
รายงานกำไรหลักไตรมาส 4/59 ผู้นำของกลุ่ม
เราประมาณการกำไรหลักไตรมาส 4/59 เติบโต 41% YoY และ 25% QoQ มาอยู่ที่ 29 ล้านบาท เราคาดยอดขายต่อสาขาเดิมปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY สำหรับ AU เมื่อเทียบกับยอดขายต่อสาขาเดิมสำหรับร้านอาหารอื่นๆที่ปรับตัวลง YoY เราคาดรายได้เติบโตแข็งแกร่งมากที่ 17% YoY แม้ว่าจะอยู่ในช่วงการไว้อาลัย ซึ่งได้แรงหนุนจากการเปิดตัวสาขาใหม่ (ห้างสรรพสินค้าเซ็นทรัล ปิ่นเกล้า) และเมนูใหม่ที่ประสบความสำเร็จ (เมนูชานมไทย) อัตรากำไรหลักน่าจะขยายตัว 3.2% YoY มาอยู่ที่ 19.0% ในไตรมาส4/59 จากการประหยัดขนาด อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าใช้จ่ายพิเศษจากการให้สิทธิซื้อหุ้นของกับพนักงาน (ESOP) ที่ 7.6 ล้านบาทในไตรมาส4/59 จะทำให้กำไรสุทธิที่ 21 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 8% QoQ
กำลังอยู่ในช่วงขยายสาขาใหม่
การขยายสาขาใหม่ของ After You ยังเป็นไปตามแผน โดยจะเปิดสาขาใหม่อีก 5-7 สาขาในปี 2560 รวมแล้วจะมีสาขาทั้งหมด 23-25 สาขาในสิ้นปี 2560 และจะขยายตัวมาอยู่ที่ 30 สาขาในสิ้นปี 2561 เราคาด AU จะเปิดสาขาแรกในต่างจังหวัดในครึ่งหลังของปี 2560 (จังหวัดใหญ่ๆ ที่มีระยะเวลาการเดินทางจากกทม.ประมาณ 3-4 ชม.) ที่น่าสนใจที่สุดในปี 2560 คือ AU น่าจะเปิดตัวสาขาใหม่ที่ไม่ได้ตั้งอยู่ในศูนย์การค้า แต่เป็นทำเลที่มีความหนาแน่นของประชากรสูง อาทิ เช่น มหาวิทยาลัย, ศูนย์การจัดนิทรรศการ และสนามบิน ทั้งนี้ เราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขาเพิ่มใหม่ 1 แห่งในไตรมาส1/60 และอีก 1-2 สาขาในไตรมาส2/60 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 AU จะเปิดตัวสาขาใหม่เพิ่มอีก 3-4 สาขา
ธุรกิจการรับจ้างผลิตเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่
AU กำลังจะกลับมาดำเนินงานธุรกิจการรับจ้างผลิตอีกครั้ง เนื่องจากโรงครัวกลางใกล้พร้อมจะรองรับการผลิตสำหรับธุรกิจใหม่แล้ว ในส่วนของมาตรฐานอุตสาหกรรมสำหรับผู้ผลิตอาหาร ได้แก่ ISO และ GMP เราคาดว่าจะได้รับการอนุมัติในช่วงกลางปี 2560 ปัจจุบัน AU กำลังปรับปรุงพื้นที่ชั้น 2 ของโรงครัวกลางแห่งใหม่มาเป็นคลังสินค้าห้องเย็น
เพื่อเพิ่มการรองรับการผลิตสำหรับธุรกิจการรับจ้างผลิต ในขณะเดียวกัน เราเห็นความต้องการจากลูกค้ามีศักยภาพสูงในธุรกิจสายการบิน, ร้านอาหาร และร้านกาแฟ โดยธุรกิจการรับจ้างผลิตจะเห็นได้ชัดเจนมากขึ้นในไตรมาส4/60 และโดยเฉพาะในปี 2561 ในช่วงครึ่งหลังปี 2560 ธุรกิจการรับจ้างผลิตจะผลักดันอัตรากำไรสุทธิให้ขยายตัวมากขึ้นเนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ต่ำกว่า (ไม่มีต้นทุนค่าเช่า)
โอกาสในการเข้าซื้อกิจการ
บริษัทมีโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ เนื่องจาก AU มีความมุ่งมั่นที่จะพัฒนาธุรกิจร้านขนมหวาน นอกจากนี้ เงินสดในมือจะช่วยหนุนการเข้าซื้อกิจการใหม่เพื่อผลักดันการเติบโตของกำไรระยะยาว หลังจากการเสนอขายหุ้นสามัญ (IPO) AU มีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งจากเงินสดสุทธิ (เงินสดในมือ 799 ล้านบาท ณ สิ้นปี 2559) ทำให้ไม่มีความเสี่ยงที่จะเพิ่มทุนแม้ว่าจะมีการเข้าซื้อกิจการใหม่ เราคาดว่า AU จะเน้นธุรกิจที่ส่งเสริมกันเพื่อกระตุ้นและรักษาการเติบโตของกำไรในระยะยาว
นักวิเคราะห์:นฤมล เอกสมุทร
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
narumon.e@bualuang.co.th
+66 2 618 1345
พิริยพล คงวาณิช
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
โดย บมจ.หลักทรัพย์ บัวหลวง ประจำวันที่ 1 ก.พ. 2560
----------------------------------------------------------------------------------------------------------
เอกสารฉบับนี้ จัดทำขึ้นโดยอาศัยข้อมูลที่ได้รับพิจารณาแล้วว่ามีความน่าเชื่อถือ แต่ทั้งนี้บริษัทฯ มิอาจรับรองความถูกต้อง ความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าว บทวิเคราะห์ หรือความเห็นที่แสดงไว้ในเอกสารฉบับนี้ จัดทำขึ้นโดยการพิจารณาโดยเหมาะสมและรอบคอบแล้ว เพื่อใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจลงทุน และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่จำเป็นต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า เอกสารฉบับนี้ไม่ถือเป็นการชี้ชวน หรือเสนอแนะในการซื้อขายหลักทรัพย์แต่อย่างใด ดังนั้นการนำไปใช้ให้ถือว่าเป็นผลจากการยอมรับความเสี่ยงและดุลยพินิจของท่านเป็นสำคัญ
After You บัวหลวง แนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 14.20 บาท/หุ้น
Source - บจ.หลักทรัพย์ บัวหลวง (Th)
Wednesday, February 01, 2017 14:38
อาฟเตอร์ ยู AU TB / AUm.BK
Sector: Food - NEUTRAL
คำแนะนำพื้นฐาน: ซื้อ
เป้าหมายพื้นฐาน: 14.20 บาท
ราคา (31/01/60): 12.40 บาท
ที่สุดของความหวานอย่างลงตัว
ประเด็นการลงทุน
แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด (เพิ่มขึ้น 176% ตั้งแต่ราคา IPO ที่ 4.50 บาท เมื่อวันที่ 23 ธ.ค. 2559) แต่เรามองว่ายังมีโอกาสที่ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นต่อไปได้ โดยเราคาดการณ์กำไรหลักจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 36% สำหรับปี 2560 ยังไม่รวมโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรระยะยาวจากธุรกิจการรับจ้างผลิต, แนวคิดร้านขนมหวานแบบ Takeaway และโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และเปลี่ยนวิธีประเมินค่าหุ้นจากวิธิคิดลดกระแสเงินสด (DCF) มาเป็น วิธีอัตราการเติบโตของกำไร (PEG) เพื่อสะท้อนแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ยอดเยี่ยม ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2560 ที่ 14.20 บาท อ้างอิงจากค่า PEG ปี 2560 ที่ 2.0 เท่า ราคาหุ้นที่สูงเหมาะสมแล้วกับแบรนด์ที่มีมูลค่าสูง AU ซื้อขายอยู่ในระดับ PEG ปี 2560 ที่ 1.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่า PEG ที่สูงถึง 3.0 เท่า ของ M และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.8 เท่า
รายงานกำไรหลักไตรมาส 4/59 ผู้นำของกลุ่ม
เราประมาณการกำไรหลักไตรมาส 4/59 เติบโต 41% YoY และ 25% QoQ มาอยู่ที่ 29 ล้านบาท เราคาดยอดขายต่อสาขาเดิมปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY สำหรับ AU เมื่อเทียบกับยอดขายต่อสาขาเดิมสำหรับร้านอาหารอื่นๆที่ปรับตัวลง YoY เราคาดรายได้เติบโตแข็งแกร่งมากที่ 17% YoY แม้ว่าจะอยู่ในช่วงการไว้อาลัย ซึ่งได้แรงหนุนจากการเปิดตัวสาขาใหม่ (ห้างสรรพสินค้าเซ็นทรัล ปิ่นเกล้า) และเมนูใหม่ที่ประสบความสำเร็จ (เมนูชานมไทย) อัตรากำไรหลักน่าจะขยายตัว 3.2% YoY มาอยู่ที่ 19.0% ในไตรมาส4/59 จากการประหยัดขนาด อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าใช้จ่ายพิเศษจากการให้สิทธิซื้อหุ้นของกับพนักงาน (ESOP) ที่ 7.6 ล้านบาทในไตรมาส4/59 จะทำให้กำไรสุทธิที่ 21 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 8% QoQ
กำลังอยู่ในช่วงขยายสาขาใหม่
การขยายสาขาใหม่ของ After You ยังเป็นไปตามแผน โดยจะเปิดสาขาใหม่อีก 5-7 สาขาในปี 2560 รวมแล้วจะมีสาขาทั้งหมด 23-25 สาขาในสิ้นปี 2560 และจะขยายตัวมาอยู่ที่ 30 สาขาในสิ้นปี 2561 เราคาด AU จะเปิดสาขาแรกในต่างจังหวัดในครึ่งหลังของปี 2560 (จังหวัดใหญ่ๆ ที่มีระยะเวลาการเดินทางจากกทม.ประมาณ 3-4 ชม.) ที่น่าสนใจที่สุดในปี 2560 คือ AU น่าจะเปิดตัวสาขาใหม่ที่ไม่ได้ตั้งอยู่ในศูนย์การค้า แต่เป็นทำเลที่มีความหนาแน่นของประชากรสูง อาทิ เช่น มหาวิทยาลัย, ศูนย์การจัดนิทรรศการ และสนามบิน ทั้งนี้ เราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขาเพิ่มใหม่ 1 แห่งในไตรมาส1/60 และอีก 1-2 สาขาในไตรมาส2/60 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 AU จะเปิดตัวสาขาใหม่เพิ่มอีก 3-4 สาขา
ธุรกิจการรับจ้างผลิตเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่
AU กำลังจะกลับมาดำเนินงานธุรกิจการรับจ้างผลิตอีกครั้ง เนื่องจากโรงครัวกลางใกล้พร้อมจะรองรับการผลิตสำหรับธุรกิจใหม่แล้ว ในส่วนของมาตรฐานอุตสาหกรรมสำหรับผู้ผลิตอาหาร ได้แก่ ISO และ GMP เราคาดว่าจะได้รับการอนุมัติในช่วงกลางปี 2560 ปัจจุบัน AU กำลังปรับปรุงพื้นที่ชั้น 2 ของโรงครัวกลางแห่งใหม่มาเป็นคลังสินค้าห้องเย็น
เพื่อเพิ่มการรองรับการผลิตสำหรับธุรกิจการรับจ้างผลิต ในขณะเดียวกัน เราเห็นความต้องการจากลูกค้ามีศักยภาพสูงในธุรกิจสายการบิน, ร้านอาหาร และร้านกาแฟ โดยธุรกิจการรับจ้างผลิตจะเห็นได้ชัดเจนมากขึ้นในไตรมาส4/60 และโดยเฉพาะในปี 2561 ในช่วงครึ่งหลังปี 2560 ธุรกิจการรับจ้างผลิตจะผลักดันอัตรากำไรสุทธิให้ขยายตัวมากขึ้นเนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ต่ำกว่า (ไม่มีต้นทุนค่าเช่า)
โอกาสในการเข้าซื้อกิจการ
บริษัทมีโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ เนื่องจาก AU มีความมุ่งมั่นที่จะพัฒนาธุรกิจร้านขนมหวาน นอกจากนี้ เงินสดในมือจะช่วยหนุนการเข้าซื้อกิจการใหม่เพื่อผลักดันการเติบโตของกำไรระยะยาว หลังจากการเสนอขายหุ้นสามัญ (IPO) AU มีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งจากเงินสดสุทธิ (เงินสดในมือ 799 ล้านบาท ณ สิ้นปี 2559) ทำให้ไม่มีความเสี่ยงที่จะเพิ่มทุนแม้ว่าจะมีการเข้าซื้อกิจการใหม่ เราคาดว่า AU จะเน้นธุรกิจที่ส่งเสริมกันเพื่อกระตุ้นและรักษาการเติบโตของกำไรในระยะยาว
นักวิเคราะห์:นฤมล เอกสมุทร
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
narumon.e@bualuang.co.th
+66 2 618 1345
พิริยพล คงวาณิช
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
โดย บมจ.หลักทรัพย์ บัวหลวง ประจำวันที่ 1 ก.พ. 2560
----------------------------------------------------------------------------------------------------------
เอกสารฉบับนี้ จัดทำขึ้นโดยอาศัยข้อมูลที่ได้รับพิจารณาแล้วว่ามีความน่าเชื่อถือ แต่ทั้งนี้บริษัทฯ มิอาจรับรองความถูกต้อง ความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าว บทวิเคราะห์ หรือความเห็นที่แสดงไว้ในเอกสารฉบับนี้ จัดทำขึ้นโดยการพิจารณาโดยเหมาะสมและรอบคอบแล้ว เพื่อใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจลงทุน และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่จำเป็นต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า เอกสารฉบับนี้ไม่ถือเป็นการชี้ชวน หรือเสนอแนะในการซื้อขายหลักทรัพย์แต่อย่างใด ดังนั้นการนำไปใช้ให้ถือว่าเป็นผลจากการยอมรับความเสี่ยงและดุลยพินิจของท่านเป็นสำคัญ