แสนสิริSIRI TB / SIRI.BK 17 พฤษภาคม 2556
ผลประกอบการไตรมาส 1/56 สะดุด; ฟนตัวทันทีไตรมาส 2/56

คําแนะนาพํ ื้นฐาน: ซื้อเก็งกําไร
เปาหมายพื้นฐาน: 5.20 บาท
ราคา (15/05/13): 4.14 บาท

ประหลาดใจเชิงลบ – ขาดทุนไตรมาส 1/56
SIRI รายงานขาดทุนสุทธิ 106 ลานบาทสําหรับไตรมาส 1/56 เทียบกับกําไรสุทธิ 308 ลานบาทในไตรมาส 1/55 และกําไรทําสถิติสูงสุด 1.9
พันลานบาทในไตรมาส 4/55 สรางความผิดหวังแกทุกคาดการณเนื่องจากอัตรากําไรขั้นตนของโครงการที่อยูอาศัย(อสังหาฯ) นอยกวาที่
คาด 2% และอัตราสวนคาใชจายในการขายและบริหารตอยอดขายสูงกวาที่เราประมาณการถึง 5.5% โดยขาดทุนไตรมาส1/56 ต่ํากวาที่เรา
คาดกําไรไตรมาส 1/56 เทากับ 259 ลานบาทและตลาดคาดไว 277 ลานบาท

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ขาดทุนสวนใหญมาจากคาใชจายในการขายและบริหารสูงมากกอปรกับยอดขายที่อยูอาศัยเพียงทรงตัว YoY สําหรับอัตราสวนคาใชจายในการ
ขายและบริหารตอยอดรายไดของ SIRI เพิ่มขึ้นกาวกระโดดจาก 25.5% ในไตรมาส 1/55 เปน 33% เนื่องจากตนทุนการตลาดสูงจากยอดจอง
ซื้อทําสถิติสูงสุดใหม 2.1 หมื่นลานบาทสําหรับไตรมาส (ไมตรงกันระหวางคาใชจายทางการตลาดและการรับรูรายไดของโครงการที่เปดใน
ไตรมาส1/56) นอกจากนี้อัตรากําไรขั้นตนโครงการที่อยูอาศัย(อสังหาฯ)ลดลงจาก 34.1% ในไตรมาส 1/55 เปน 32% ในไตรมาส 1/56
เนื่องจากอัตรากําไรขั้นตนสูงสําหรับคอนโด Quarttro ทีโอนคอนขางมากในไตรมาส1/55 สําหรับยอดขายโครงการที่อยูอาศัย(อสัง
หาฯ)ในไตรมาส 1/56 คิดเปนโครงการแนวราบ 53% และคอนโด 47% ผลประกอบการออนแอ QoQ เนื่องจากฐานสูงกําไรทําสถิติสูงสุดใหม
1.9 พันลานบาทในไตรมาส 4/55 ยอดขายโครงการที่อยูอาศัย(อสังหาฯ) ลดลง 65% QoQ เปน 4.9 พันลานบาทในไตรมาส 1/56 เทียบกับ
ยอดขายสูงสุดเปนประวัติการณ 1.4 หมื่นลานบาทในไตรมาส 4 สัดสวนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยตอทุนสุทธิเพิ่มขึ้นจาก 1.4 เทา ณ สิ้นป 2555
เปน 1.6 เทา ณ สิ้นเดือนมี.ค.

แนวโนม
ผูบริหารยืนยันวาขาดทุนไตรมาส 1/56 จะตามดวยกําไรฟนตัวในไตรมาส 2/56 อยางแนนอน โดยยอดขายโครงการที่อยูอาศัย(อสังหาฯ)
สําหรับไตรมาสคาดวาเติบโต 30% YoY และ 40% QoQ อัตราสวนคาใชจายในการขายและบริหารตอยอดขายลดลง QoQ จากกําหนดการ
เปดตัวนอยลงมากสําหรับไตรมาส 2/56 แนวโนมกําไรของ SIRI จะเขามาในชวงทายโดย 70% ของประมาณการรายไดป 2556 คาดวาจะรับรู
ในครึ่งหลังของป 2556

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับลดประมาณการกําไรหลัก 5% สําหรับป 2556 และ 6% สําหรับป 2557 เพื่อสะทอนผลประกอบการไตรมาส 1/56 นาผิดหวัง สมมติฐานอัตราสวนคาใชจายในการขายและบริหารตอยอดขายเพิ่มขึ้น 0.8% เปน20% สําหรับป 2556 และเพิ่มขึ้น 0.6% เปน 19.5% สําหรับป 2557 ประมาณการอัตรากําไรหลักของเราใกลเคียงที่ผูบริหารคาดที่ 11% สําหรับปนี้ (9.9% ในป 2555)

คําแนะนํา
ผลประกอบการที่ผิดหวังในไตรมาส 1/56 ไดสะทอนในราคาหุนแลว เนื่องจากราคาหุนปรับตัวลดลง 25% นับตั้งแตราคาขึ้นสูงสุดในเดือนมี.ค. สําหรับคาใชจายทางการตลาดสูงในไตรมาส1/56 ทําใหผลประกอบการสะดุดแคชั่วคราวโดย SIRI จะรายงานผลประกอบการปรับตัวดีขึ้น
QoQ ตลอดไตรมาส 2-4/56 แนวโนมรายไดชัดเจน โดยยอดจองซื้อรอรับรูรายไดณ สิ้นเดือนมี.ค.ประกันประมาณการรายไดของเราป 2556 แลว 69% และ 44% ของป 2557 เรายังคงคําแนะนํา ซื้อเก็งกําไร ดวยราคาเปาหมาย ณ สิ้นป 2556 ลดลงเปน 5.20 บาท (จากเดิม 5.50)
อางอิงจากเปาหมาย PER คงเดิมที่ 15 เทา โดย SIRI ซื้อขายที่มูลคาหุนไมแพง ที่ PER ป2556 เพียง 11.2 เทาและอัตราผลตอบแทนจากเงินปนผลดีที่ 4.6%