14:12  14/11/2013  
EARNINGS RESULTS : ANAN : บมจ.บัวหลวง


       14 พ.ย.--บมจ.บัวหลวง [pick1]

       Distributor - Bisnews AFE

              
EARNINGS RESULTS
อนันดา ดีเวลลอปเม้นท์                  
ANAN TB / ANAN.BK                  14 พฤศจิกายน 2556
ขาดทุนไตรมาส 3/56 ตามคาด            Sector: Property (Residential) Neutral
คำแนะนำพื้นฐาน:  ซื้อเก็งกำไร
เป้าหมายพื้นฐาน:  4.00 บาท
ราคา (13/11/13): 2.14 บาท

เป็นไปตามคาด
       ANAN รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 3/56 ที่ 96 ล้านบาท เทียบกับผลขาดทุน 34 ล้านบาท ในไตรมาส 3/55 และ 94 ล้าน
บาท ในไตรมาส 2/56 ผลประกอบการที่ออกมาสอดคล้องกับประมาณการของเราและตลาด หากไม่นับรวมค่าใช้จ่ายในการจัดสรรราคาซื้อ
(PPA) จำนวน  5 ล้านบาทในไตรมาส 3/56 ผลขาดทุนหลักจะอยู่ที่ 91 ล้านบาท เทียบกับกำไรหลัก 100 ล้านบาท ในไตรมาส 3/55
และผลขาดทุนหลัก 48 ล้านบาท ในไตรมาส 2/56

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
       หากเทียบจากปีที่ผ่านมา ผลขาดทุนหลักนั้นเป็นผลมาจากรายได้โครงการอสังหาฯเพื่อขายที่ลดลง 31% มาอยู่ที่ 1 พันล้านบาท
และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่สูงขึ้นจาก 24% ในไตรมาส 3/55 เป็น 41% ในไตรมาส 3/56 (จากค่าใช้จ่าย
ด้านการตลาดที่เพิ่มสูงขึ้น) อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว YoY อยู่ที่ 36.3% รายได้หนุนโดยยูนิตที่เหลืออยู่ของคอนโด Morph 38 เป็นหลัก
สำหรับคอนโด Ideo Mobi สุขุวิท ตึก เอ มีการเริ่มโอนในเดือนก.ย. บ้างแต่ไม่มากนัก สำหรับอัตรากำไรหลักติดลบในไตรมาส 3/56
เทียบกับอัตรากำไรหลักที่ 6.4% ในไตรมาส 3/55 ค่าใช้จ่ายในการจัดสรรราคาซื้อลดลงจาก 134 ล้านบาท ในไตรมาส 3/55 เป็น 5
ล้านบาท เนื่องจากการโอนคอนโดในโครงการ "leveraged buyout" ที่ลดลง
       หากเทียบจากไตรมาสที่ผ่านมา ผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้น เนื่องมาจากภาระดอกเบี้ยจ่ายจำนวน 43 ล้านบาท (รายงานเพียง 7 ล้าน
บาทในไตรมาส 2/56) โดยมีกำหนดจ่ายชำระครั้งแรกจากหุ้นกูเจำนวน 2.6 พันล้านบาท ที่ออกในไตรมาส3/56 ทั้งนี้ทำให้อัตราส่วน
หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิเพิ่มขึ้นจาก 0.4 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. เป็น 0.7 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม
       ผลการดำเนินงานในไตรมาส 4/56 จะพลิกกลับมาเป็นกำไร เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิที่ 1.5 พันล้านบาท (จากขาดทุน
สุทธิ 33 ล้านบาท ในไตรมาส 4/55) โดยมีปัจจัยหนุนมาจากรายได้ทำสถิติสูงสุดใหม่ 6.9 พันล้านบาท (เติบโตเกือบ 3 เท่า YoY และ
2 เท่า QoQ) โครงการหนุนรายได้หลัก ได้แก่ คอนโด Ideo Mobi 3 โครงการ (มูลค่ารวม 9.5 พันล้านบาท จองเกือบเต็มแล้ว)
ได้แก่ Ideo Mobi สุขุวิท สาทร และพระราม 4 สำหรับโครงการ Ideo Mobi พญาไท (มูลค่า 1.5 พันล้านบาท) จะเริ่มโอนในไตร
มาส 1/57 เลื่อนจากเดือนธ.ค. 2556

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
       เรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้เท่าเดิม โดยมีคาดกำไรสุทธิปี 2556 ที่ 1.4 พันล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในปี
2555 ยอดจองซื้อรอรับรู้รายได้การันตีประมาณการรายได้ปี 2556 ของเราไว้แล้วทั้งหมด การันตี 77% ของประมาณการรายได้จากอสัง
หาฯเพื่อขาย ปี 2557 และ 59% สำหรับปี 2558          

คำแนะนำ
       เรายังคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร ในหุ้น ANAN ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2556 คงเดิมที่ 4.0 บาท อ้างอิงจาก PER ที่ 8
เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มอสังหาฯภายใต้การวิเคราะห์ของเรา 15%) หุ้นมีระดับการซื้อขายบน PER หลักที่เพียง 5.4 เท่า สำหรับปี
2556 และ 4.4 เท่า สำหรับปี 2557 ซึ่งถือว่าต่ำสุดในกลุ่ม (PER ปี 2556 10.4 เท่า และ 8.7 เท่า สำหรับปี 2557) ข่าวดีที่น่า
จะหนุนราคาหุ้นจะมาจากยอดจองซื้อรอรับรู้รายได้ที่โดดเด่นในกลุ่มสำหรับไตรมาส 4/56 (เราคาดว่ายอดจองซื้อไตรมาส4/56 จะทำ
สถิติสูงสุดใหม่ที่ 1 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 600% YoY และ 70% QoQ) โดยส่งผลให้ยอดจองซื้อรวมปี 2556 จะสูงกว่าที่ผู้บริหารแนะไว้ที่
1.6 หมื่นล้านบาท เราให้สมมติฐานไว้ที่น่าจะถึงประมาณ 2.1 พันล้านบาท ในปี 2556 (เติบโต 115% YoY)