บล.บัวหลวง : THREL แนะนำ ซื้อ ราคาพื้นฐาน ที่ 13.20 บ.
แนวโน้มธุรกิจเติบโตดีเยี่ยม
ประเด็นการลงทุน
เราเริ่มต้นวิเคราะห์หุ้น THREL ด้วยคำแนะนำ ซื้อ จากมูลค่าเชิงเศรษฐศาสตร์ (การประเมินมูลค่าธุรกิจ (Embedded value) +มูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (VNB)) เราได้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ที่ 13.20 บาทต่อหุ้น โดยราคา IPO ที่ 9.50 บาท แสดงว่าราคาหุ้น THREL มีอัพไซด์ถึง 28% เมื่อเปียบเทียบกับราคาเป้าหมายของเรา นอกจากนี้ เราคาดว่า THREL จะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.9% เมื่อเทียบกับ BLA ที่ 1.5% สำหรับผลการดำเนินงานปี 2557 เรามีประเด็นหลักในการลงทุน 4 ประเด็น ดังนี้ (สามารถดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ในรายงาน Superlative business growth story ของเราในวันที่ 26 ส.ค. 2556)
ประเด็นที่ 1—แนวโน้มอุตสาหกรรมสดใส
แนวโน้มอุตสาหกรรมประกันชีวิตในประเทศเติบโตดีด้วยอัตราการเติบโตของเบี้ยประกันชีวิตรับรวมเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของในช่วงปี 2546-55 ที่ 12.8% ธุรกิจขยายตัวสูงกว่า 10% ทุกปีในช่วงที่ผ่านมา (ยกเว้นปี 2549) ทั้งนี้ประธานสมาคมประกันชีวิตไทยได้ประมาณการการเติบโตของรายได้เบี้ยประกันชีวิตรับที่ 17.3% YoY ในปี 2556 โดยมีปัจจัยหนุนมาจากการเติบโตของ GDP รายได้ประชากรที่เพิ่มสูงขึ้น และแคมเปญการตลาดเชิงรุก จะเห็นได้ว่า THREL ได้รับประโยชน์จากปัจจัยหนุนดังกล่าว
ประเด็นที่ 2—แนวโน้มกำไรโดดเด่น
เราคาดการณ์ว่าบริษัทจะรายงานกำไรสุทธิปี 2556 ที่ 346 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 56% YoY) และ 415 ล้านบาท สำหรับปี 2557 (เพิ่มขึ้น 20% YoY) หนุนโดยการเติบโตของรายได้เบี้ยประกันชีวิต การประหยัดต่อขนาดที่ปรับตัวดีขึ้น รายได้จากพอร์ตการลงทุนที่เพิ่มสูงขึ้น และอัตราภาษีที่ลดลงเป็น 20% ในปี 2556 (จาก 23% ในปี 2555) โมเดลของเราแสดงให้เห็นว่า THREL จะรายงานอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ยสะสมต่อปีในช่วงปี 2556-58 ที่ประมาณ 30%
ประเด็นที่ 3—แนวโน้มอัพไซด์จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น
จากการขยายธุรกิจอย่างรวดเร็วของบริษัท THREL มีแผนที่จะเพิ่มการลงทุนเพื่อหนุน ROI ให้สูงขึ้น การเร่งการลงทุนอาจช่วยให้ ROI เติบโตสูงกว่าสมมติฐานของเรา นอกจากนี้ท้ายที่สุดแล้วอัตราดอกเบี้ยในตลาดที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจะช่วยหนุน ROI ในระยะยาว เนื่องจากประมาณ 62% ของการลงทุนของบริษัทคิดเป็นการลงทุนในตราสารหนี้ (อายุเฉลี่ย 4 ปี) และเป็นเงินฝากธนาคารที่มีอัตราผลตอบแทนสูง
ประเด็นที่ 4—ฐานเงินทุนแข็งแกร่งหนุนการขยายธุรกิจในระยะยาว
การเพิ่มทุนจะทำให้ THREL มีการดำรงเงินกองทุนตามระดับความเสี่ยง (RBC) แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม 680% เพิ่มขึ้นจาก 554.3% ณ สิ้นเดือนมี.ค.2556 ให้สังเกตว่าข้อกำหนดขั้นต่ำของสำนักงานคณะกรรมการกำกับและส่งเสริมการประกอบธุรกิจประกันภัยอยู่ที่เพียง 140% เงินกองทุนที่สูงจะทำให้ THREL ได้รับเรทติ้งสูงสุดที่ A++ จาก A.M. Best (ผู้จัดอันดับเรทติ้งที่มีความเชี่ยวชาญโดยเฉพาะสำหรับอุตสาหกรรมธุรกิจประกันภัย) เงินทุนแข็งแกร่งจะทำให้ THREL สามารถขยายธุรกิจต่อเนื่องไปในระยะยาวโดยไม่ต้องทำการเพิ่มทุน
เรื่องของ THREL นะคับ...
แนวโน้มธุรกิจเติบโตดีเยี่ยม
ประเด็นการลงทุน
เราเริ่มต้นวิเคราะห์หุ้น THREL ด้วยคำแนะนำ ซื้อ จากมูลค่าเชิงเศรษฐศาสตร์ (การประเมินมูลค่าธุรกิจ (Embedded value) +มูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (VNB)) เราได้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ที่ 13.20 บาทต่อหุ้น โดยราคา IPO ที่ 9.50 บาท แสดงว่าราคาหุ้น THREL มีอัพไซด์ถึง 28% เมื่อเปียบเทียบกับราคาเป้าหมายของเรา นอกจากนี้ เราคาดว่า THREL จะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.9% เมื่อเทียบกับ BLA ที่ 1.5% สำหรับผลการดำเนินงานปี 2557 เรามีประเด็นหลักในการลงทุน 4 ประเด็น ดังนี้ (สามารถดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ในรายงาน Superlative business growth story ของเราในวันที่ 26 ส.ค. 2556)
ประเด็นที่ 1—แนวโน้มอุตสาหกรรมสดใส
แนวโน้มอุตสาหกรรมประกันชีวิตในประเทศเติบโตดีด้วยอัตราการเติบโตของเบี้ยประกันชีวิตรับรวมเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของในช่วงปี 2546-55 ที่ 12.8% ธุรกิจขยายตัวสูงกว่า 10% ทุกปีในช่วงที่ผ่านมา (ยกเว้นปี 2549) ทั้งนี้ประธานสมาคมประกันชีวิตไทยได้ประมาณการการเติบโตของรายได้เบี้ยประกันชีวิตรับที่ 17.3% YoY ในปี 2556 โดยมีปัจจัยหนุนมาจากการเติบโตของ GDP รายได้ประชากรที่เพิ่มสูงขึ้น และแคมเปญการตลาดเชิงรุก จะเห็นได้ว่า THREL ได้รับประโยชน์จากปัจจัยหนุนดังกล่าว
ประเด็นที่ 2—แนวโน้มกำไรโดดเด่น
เราคาดการณ์ว่าบริษัทจะรายงานกำไรสุทธิปี 2556 ที่ 346 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 56% YoY) และ 415 ล้านบาท สำหรับปี 2557 (เพิ่มขึ้น 20% YoY) หนุนโดยการเติบโตของรายได้เบี้ยประกันชีวิต การประหยัดต่อขนาดที่ปรับตัวดีขึ้น รายได้จากพอร์ตการลงทุนที่เพิ่มสูงขึ้น และอัตราภาษีที่ลดลงเป็น 20% ในปี 2556 (จาก 23% ในปี 2555) โมเดลของเราแสดงให้เห็นว่า THREL จะรายงานอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ยสะสมต่อปีในช่วงปี 2556-58 ที่ประมาณ 30%
ประเด็นที่ 3—แนวโน้มอัพไซด์จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น
จากการขยายธุรกิจอย่างรวดเร็วของบริษัท THREL มีแผนที่จะเพิ่มการลงทุนเพื่อหนุน ROI ให้สูงขึ้น การเร่งการลงทุนอาจช่วยให้ ROI เติบโตสูงกว่าสมมติฐานของเรา นอกจากนี้ท้ายที่สุดแล้วอัตราดอกเบี้ยในตลาดที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจะช่วยหนุน ROI ในระยะยาว เนื่องจากประมาณ 62% ของการลงทุนของบริษัทคิดเป็นการลงทุนในตราสารหนี้ (อายุเฉลี่ย 4 ปี) และเป็นเงินฝากธนาคารที่มีอัตราผลตอบแทนสูง
ประเด็นที่ 4—ฐานเงินทุนแข็งแกร่งหนุนการขยายธุรกิจในระยะยาว
การเพิ่มทุนจะทำให้ THREL มีการดำรงเงินกองทุนตามระดับความเสี่ยง (RBC) แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม 680% เพิ่มขึ้นจาก 554.3% ณ สิ้นเดือนมี.ค.2556 ให้สังเกตว่าข้อกำหนดขั้นต่ำของสำนักงานคณะกรรมการกำกับและส่งเสริมการประกอบธุรกิจประกันภัยอยู่ที่เพียง 140% เงินกองทุนที่สูงจะทำให้ THREL ได้รับเรทติ้งสูงสุดที่ A++ จาก A.M. Best (ผู้จัดอันดับเรทติ้งที่มีความเชี่ยวชาญโดยเฉพาะสำหรับอุตสาหกรรมธุรกิจประกันภัย) เงินทุนแข็งแกร่งจะทำให้ THREL สามารถขยายธุรกิจต่อเนื่องไปในระยะยาวโดยไม่ต้องทำการเพิ่มทุน