สงสัยว่านักวิเคราะห์ ใช้คำว่าดูแลหรือมันแปลมาจากภาษาปะกิต
บล.เคจีไอ : SOLAR แนะนำ ซื้อ ราคาพื้นฐาน ที่ 19.50 บ
Key messages
เราเริ่มดูแลหุ้น Solartron ด้วยคำแนะนำให้ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 19.50 บาท โดยประเด็นการลงทุนที่สำคัญได้แก่ i) การเพิ่มกำลังการผลิตขึ้นสามเท่าในปี 2558 ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิโตถึง 458% จากสมมติฐานการใช้กำลังการผลิตแบบอนุรักษ์นิยมที่ 50% ii) อุปสงค์ระลอกใหม่สอดรับกันพอดีกับกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น.
Superman, Batman…Solarman
Event
เราเริ่มดูแลหุ้น Solartron ด้วยคำแนะนำให้ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 19.50 บาท โดยประเด็นที่น่าสนใจของบริษัทได้แก่การขยายธุรกิจ โดยเพิ่มกำลังการผลิตถึงสามเท่า และจังหวะเวลาที่เหมาะสมในการเกาะกระแสความต้องการแผงเซลล์แสงอาทิตย์
Impact
กำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นสามเท่าในปี 2558
บริษัทกำลังจะเพิ่มสายการผลิตที่ 2 ที่โรงงานเดิมซึ่งจะเพิ่มกำลังการผลิตขึ้นอีก 130MW ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตรวมของทั้งสายการผลิต cell และ module ในต้นปี 2558 เพิ่มขึ้นถึงเกือบสามเท่าจากกำลังการผลิตเดิมที่ 70MW ทั้งนี้จากการตั้งสมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตจะอยู่ที่ 50% ในปี 2558 และมี carry-over stock มาจากปี 2557 อีก 20MW เราจึงคาดว่ากำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจะทำให้รายได้เพิ่มขึ้นเป็น 5 พันล้านบาทจาก 1.4 พันล้านบาทในปี 2557 และคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเป็น 665 ล้านบาทจาก 120 ล้านบาทในปี 2557
ตลาดกำลังจะเผชิญกับอุปสงค์ในประเทศระลอกใหม่
กำลังการผลิตของบริษัทเพิ่มขึ้นในจังหวะเดียวกับที่อุปสงค์ของเซลล์แสงอาทิตย์ระลอกใหม่กำลังเข้ามาในตลาด โดยเราคาดว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์จากการเปิดให้ใบอนุญาตโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ชุมชนกำลังการผลิตรวม 800MW เช่นเดียวกับการเปิดให้ใบอนุญาตโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์จากทหารและแผนพัฒนาพลังงานฉบับใหม่ซึ่งคาดว่าจะเริ่มใช้ในปีหน้า โดยมีข้อกำหนดให้หน่วยงานของภาครัฐใช้วัสดุที่ผลิตภายในประเทศซึ่ง Solartron จะได้รับประโยชน์เต็มๆ
มีศักยภาพในการที่จะขยายธุรกิจในแนวดิ่ง
บริษัทมีแผนที่จะใช้แนวทางการแบ่งส่วนแบ่งรายได้กับโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ของหน่วยงานภาครัฐบางแห่งในปี 2558 โดยการเติบโตในระยะยาวจะมาจากการขยายธุรกิจในแนวดิ่งเพื่อให้ครอบคลุมธุรกิจต้นน้ำคือการผลิต solar grade wafer ซึ่งจะลดความผันผวนของต้นทุนและทำให้การจัดหาวัตถุดิบมีความมั่นคงมากขึ้น ทั้งนี้ความต้องการจากตลาดยุโรป และ ASEAN จะช่วยสนับสนุนอุปสงค์ในระยะยาว
Valuation and action
เราแนะนำให้ซื้อโดยให้ราคาเป้าหมายที่ 19.50 บาท ซึ่งคำนวณโดยวิธี DCF ใช้ WACC ที่ 7.7% โดยเราใช้สมมติฐานการใช้กำลังการผลิตที่ 50% จากกำลังการการผลิตรวมของทั้ง cell และ module ที่ 200MW ในปี 2558 และ carry-over stock จากปี 2557 อีก 20MW ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่ากับ PER ที่ 14.5x (ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 4 ปีย้อนหลังที่ 20x) และคิดเป็น PEG ที่ 0.73x โดยใช้ CAGR 2013-2016
Risks
ถึงแม้เราจะใช้สมมติฐานการใช้กำลังการผลิตแบบอนุรักษ์นิยมที่ 50% สำหรับกำลังการผลิต 200MW เท่านั้น แต่ความล่าช้าในการส่งมอบอุปกรณ์ หรือการที่บริษัทไม่ได้สัญญา EPC ตามที่ต้องการได้ก็ถือเป็นความเสี่ยงที่อาจทำให้ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้ได้
นักวิเคราะห์: Pitchaya Janyaroj
66.658.8855
Pitchayaj@kgi.co.th
ดูแลหุ้น
บล.เคจีไอ : SOLAR แนะนำ ซื้อ ราคาพื้นฐาน ที่ 19.50 บ
Key messages
เราเริ่มดูแลหุ้น Solartron ด้วยคำแนะนำให้ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 19.50 บาท โดยประเด็นการลงทุนที่สำคัญได้แก่ i) การเพิ่มกำลังการผลิตขึ้นสามเท่าในปี 2558 ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิโตถึง 458% จากสมมติฐานการใช้กำลังการผลิตแบบอนุรักษ์นิยมที่ 50% ii) อุปสงค์ระลอกใหม่สอดรับกันพอดีกับกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น.
Superman, Batman…Solarman
Event
เราเริ่มดูแลหุ้น Solartron ด้วยคำแนะนำให้ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 19.50 บาท โดยประเด็นที่น่าสนใจของบริษัทได้แก่การขยายธุรกิจ โดยเพิ่มกำลังการผลิตถึงสามเท่า และจังหวะเวลาที่เหมาะสมในการเกาะกระแสความต้องการแผงเซลล์แสงอาทิตย์
Impact
กำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นสามเท่าในปี 2558
บริษัทกำลังจะเพิ่มสายการผลิตที่ 2 ที่โรงงานเดิมซึ่งจะเพิ่มกำลังการผลิตขึ้นอีก 130MW ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตรวมของทั้งสายการผลิต cell และ module ในต้นปี 2558 เพิ่มขึ้นถึงเกือบสามเท่าจากกำลังการผลิตเดิมที่ 70MW ทั้งนี้จากการตั้งสมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตจะอยู่ที่ 50% ในปี 2558 และมี carry-over stock มาจากปี 2557 อีก 20MW เราจึงคาดว่ากำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจะทำให้รายได้เพิ่มขึ้นเป็น 5 พันล้านบาทจาก 1.4 พันล้านบาทในปี 2557 และคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเป็น 665 ล้านบาทจาก 120 ล้านบาทในปี 2557
ตลาดกำลังจะเผชิญกับอุปสงค์ในประเทศระลอกใหม่
กำลังการผลิตของบริษัทเพิ่มขึ้นในจังหวะเดียวกับที่อุปสงค์ของเซลล์แสงอาทิตย์ระลอกใหม่กำลังเข้ามาในตลาด โดยเราคาดว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์จากการเปิดให้ใบอนุญาตโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ชุมชนกำลังการผลิตรวม 800MW เช่นเดียวกับการเปิดให้ใบอนุญาตโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์จากทหารและแผนพัฒนาพลังงานฉบับใหม่ซึ่งคาดว่าจะเริ่มใช้ในปีหน้า โดยมีข้อกำหนดให้หน่วยงานของภาครัฐใช้วัสดุที่ผลิตภายในประเทศซึ่ง Solartron จะได้รับประโยชน์เต็มๆ
มีศักยภาพในการที่จะขยายธุรกิจในแนวดิ่ง
บริษัทมีแผนที่จะใช้แนวทางการแบ่งส่วนแบ่งรายได้กับโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ของหน่วยงานภาครัฐบางแห่งในปี 2558 โดยการเติบโตในระยะยาวจะมาจากการขยายธุรกิจในแนวดิ่งเพื่อให้ครอบคลุมธุรกิจต้นน้ำคือการผลิต solar grade wafer ซึ่งจะลดความผันผวนของต้นทุนและทำให้การจัดหาวัตถุดิบมีความมั่นคงมากขึ้น ทั้งนี้ความต้องการจากตลาดยุโรป และ ASEAN จะช่วยสนับสนุนอุปสงค์ในระยะยาว
Valuation and action
เราแนะนำให้ซื้อโดยให้ราคาเป้าหมายที่ 19.50 บาท ซึ่งคำนวณโดยวิธี DCF ใช้ WACC ที่ 7.7% โดยเราใช้สมมติฐานการใช้กำลังการผลิตที่ 50% จากกำลังการการผลิตรวมของทั้ง cell และ module ที่ 200MW ในปี 2558 และ carry-over stock จากปี 2557 อีก 20MW ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่ากับ PER ที่ 14.5x (ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 4 ปีย้อนหลังที่ 20x) และคิดเป็น PEG ที่ 0.73x โดยใช้ CAGR 2013-2016
Risks
ถึงแม้เราจะใช้สมมติฐานการใช้กำลังการผลิตแบบอนุรักษ์นิยมที่ 50% สำหรับกำลังการผลิต 200MW เท่านั้น แต่ความล่าช้าในการส่งมอบอุปกรณ์ หรือการที่บริษัทไม่ได้สัญญา EPC ตามที่ต้องการได้ก็ถือเป็นความเสี่ยงที่อาจทำให้ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้ได้
นักวิเคราะห์: Pitchaya Janyaroj
66.658.8855
Pitchayaj@kgi.co.th