อยากคุยเรื่องเงินปันผลของ BTS

บมจ. บีทีเอส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ (BTS)

รายงานผลประกอบการ และนโยบายปันผลใหม่

ผลประกอบการงวดปี 2555/56 (เม.ย.55-มี.ค.56) : BTS รายงานกำไรสุทธิปี 2555/56 ทั้งสิ้น 2.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 18.2% YoY รายได้รวมเพิ่ม 34.4% YoY เป็น 1.0 หมื่นล้านบาท ผลักดันจาก (1) ธุรกิจขนส่งมวลชนรายได้เพิ่มขึ้น 19.5% YoY เป็น 6.0 พันล้านบาท จากจำนวนผู้โดยสารสูงสุดทำสถิติใหม่ 197.2 ล้านเที่ยวคน เพิ่มขึ้น 12.0% YoY (2) ธุรกิจสื่อโฆษณารายได้เพิ่ม 42.7% YoY เป็น 2.8 พันล้านบาท โดยกำไรสุทธิต่ำกว่าคาด 14% เนื่องจาก VGI รายงานกำไรต่ำกว่าคาดของเรา 10% และการติดตั้งขบวนรถใหม่ที่ล่าช้ากว่าคาดของเราไปเสร็จสิ้นในเดือน พ.ค. 2556 รวมไปถึงการเปิดส่วนต่อขยายสายสีลม (วงเวียนใหญ่-บางหว้า) ของ กทม. ที่เปิดใช้ได้เพียง 2 สถานี จากความล่าช้าของการก่อสร้าง ในเวลาเดียวกันนี้ BTS ประกาศจ่ายเงินปันผลอีก 1 งวดที่ 0.045 บาท/ หุ้น (XD 14 มิ.ย.) รวมกับปันผล 2 ครั้งก่อนหน้าที่ 0.343 บาท/ หุ้น ทำให้งวดปี 2555/56 BTS จะจ่ายเงินปันผลทั้งสิ้น 0.388 บาท/ หุ้น คิดเป็นผลตอบแทน 4.8%

แจ้งนโยบายปันผลใหม่ : BTS แจ้งเปลี่ยนนโยบายปันผลสำหรับ 3 ปีข้างหน้าใหม่ โดยมีนโยบายจะจ่ายเป็นเงินสดรวมไม่น้อยกว่า 2.1 หมื่นล้านบาท (จ่ายจากกำไรพิเศษจากธุรกรรม BTSGIF และกำไรจากการดำเนินงาน) โดยจะทยอยแบ่งจ่ายเป็น ไม่น้อยกว่า 6.0 พันล้านบาทสำหรับงวดปี 2556/57, ไม่น้อยกว่า 7.0 พันล้านบาทสำหรับงวดปี 2557/58 และไม่น้อยกว่า 8.0 พันล้านบาทสำหรับงวดปี 2558/59 ซึ่งเมื่อหักคาดกำไรปกติ 3 ปีข้างหน้าของเราที่ 8.2 พันล้านบาทออกไป จะมองได้ว่าใน 2.1 หมื่นล้านบาทนี้ คิดเป็นปันผลพิเศษราว 1.28 หมื่นล้านบาท ซึ่งเมื่อคิดลดกระแสเงินสดกลับมาเป็นมูลค่าปัจจุบันที่ 1.14 หมื่นล้านบาท ก็เห็นว่าสูงกว่าที่เราคาดไม่มากนัก 14% (เราคาดไว้ที่ 1.0 หมื่นล้านบาท จ่ายครั้งเดียวในเดือน ส.ค. 2556) แต่แนวทางนี้มีจุดอ่อนสำคัญคือเป็นการทยอยจ่ายใน 3 ปีข้างหน้า อาจสร้างความผิดหวังระยะสั้นให้กับตลาด

แนวโน้มผลการดำเนินงานงวด 1Q56/57 (เม.ย.-มิ.ย.) : ไตรมาสนี้ผลการดำเนินงานมีแนวโน้มขยายตัวต่อเนื่องจากจำนวนผู้โดยสารที่ขยายตัวเป็นลำดับ ผนวกกับการปรับขึ้นราคาตั๋วโดยสารที่จะมีผลตั้งแต่ 1 มิ.ย. เป็นต้นไป รวมไปถึงคาดจะมีการบันทึกรายการทางบัญชีเกี่ยวกับการขายรายได้ค่าโดยสารสุทธิในอนาคตที่จะเกิดขึ้นให้แก่ BTSGIF อีกด้วย

คำแนะนำ : เรามองว่าการปรับวิธีการจ่ายปันผลแม้ไม่ได้ทำให้ Valuation บนปัจจัยพื้นฐาน เปลี่ยนไปอย่างมีนัยยะสำคัญเนื่องจากเงินสดยังคงอยู่ในมือของ BTS แต่ประเด็นที่สำคัญคือ การสร้างความผิดหวังให้กับตลาดในระยะสั้น ขณะที่การถือเงินสดในมือเกือบ 4 หมื่นล้านบาท แลกกับดอกเบี้ยรับเพียง 3% อาจดูว่า BTS เสียโอกาสในการที่จะสร้างผลตอบแทนได้มากกว่านี้ ดังนั้นเรามองว่าจะเกิดจิตวิทยาเชิงลบต่อราคาหุ้นในช่วงนี้ อย่างไรก็ดีเราไม่คิดว่าราคาจะปรับตัวลงมาก เนื่องจากผลตอบแทนเงินปันผลใน 3 ปีนี้ ยังคงอยู่ในระดับสูงเฉลี่ย 7.8% ต่อปี และจะสูงขึ้นอีกเมื่อราคาหุ้นปรับตัวลง (ดูตาราง 1 หน้า 2) อย่างไรก็ดีภาพระยะกลางของ BTS มีแนวโน้มจะขาด Catalyst ทำให้การลงทุนจะเป็นลักษณะของการลงทุนเพื่อรับเงินปันผล และรอการลงทุนรถไฟฟ้าสายถัดไป และด้วย upside ของราคาเหมาะสมยังคงสูง เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 12.30 บาท/ หุ้น (มูลค่าจากการดำเนินงานหลัก 10.30 บาท รวมกับ โอกาสในการ unlock มูลค่าจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ในอนาคตอีก 2.00 บาท)

ที่มา: KIMENG

จากข้อความข้างต้นนั้น
1. สามารถการันตีได้มั้ยครับว่า BTS จะเอาเงินที่ได้จาก BTSGIF แบ่งจ่ายปันผลให้เราปีละ 6-8% จริงๆ
2. มีผลผูกพันทางกฎหมายรึป่าว ถ้าถึงเวลาแล้ว ผบห. เปลี่ยนนโยบายปันผลใหม่ ไม่จ่ายเอาเงินไปต่อยอดหรืออมหรือจม เม่าๆอย่างเราสามารถเรียกร้องอะไรได้รึป่าว
3. หรือผมเข้าใจอะไรผิดไปแนะนำด้วยครับ

อยากให้ช่วยกันแชร์ครับ

แสดงความคิดเห็น
โปรดศึกษาและยอมรับนโยบายข้อมูลส่วนบุคคลก่อนเริ่มใช้งาน อ่านเพิ่มเติมได้ที่นี่